华泰证券:潍柴动力现金流郑重 有看向国际程度围拢

时间:2020-03-10 18:45 点击:197
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  本文来自 微信公多号“ 华泰证券钻研所”,作者:林志轩、刘千琳。

  中央不悦目点

  盈余及现金流郑重添长,有看为股东创造永远安详的回报

  中国重卡走业正在发生几个方面的积极转折,包括周期震动幅度消极,产品和技术升级,走业资产欠债外和现金流改善等。吾们认为,以上转折趋势将导致走业龙头公司潍柴动力(02338)异日的收好程度更添安详,收好率有看不息升迁,同时维持强劲的现金流和较高的ROE。本文还钻研了美国重卡走业龙头公司帕卡(PCAR.US)和康明斯(CMI.US)以前20年给股东带来了十倍以上的投资回报的主要因为。吾们认为,潍柴动力异日将倚赖逐步添长的收好和强劲的现金流,创造安详向上的股东回报。吾们展望公司2019-2021年EPS别离为1.25/1.33/1.39元,上调A股现在的价至20.01-21.34元,升迁评级至“买入”。

  中国市场重卡需要周期震动幅度收窄

  2008-2015年,国内的重卡需要通过了一轮专门隐晦的周期震动,年销量从2008年的54万辆,添长到2010年的101万辆,2015年消极到55万辆。吾们认为,异日三年中国重卡需要的底部有看保持在100万辆以上。固然年销量能够不息上下震动,但震动幅度消极,安详性添强。背后的主要因为包括:1)非周期性的物通走业需要占比升迁;2)重卡总保有量上升带来的更新需要占比增补;3)一系列走业法规的实走促进了更新需要,包括治超和镌汰高污浊重卡等;4)机构用户占比升迁,购车决策更添理性,降矮了短期的震动。

  产品与技术升级推动产品售价与收好率升迁

  因为不息的产品品质和技术升级,产品展示中国的重卡平均售价2008-2019年平均每年添长2%,龙头企业的产品售价平均每年升迁3%。产品和技术升级以及排放标准升级促进了重卡产品售价的升迁和收好率的改善。同时,重卡品质、技术与售价的升迁,也提高了走业的进入门槛,促进了走业荟萃度的升迁,有利于龙头企业升迁市场占据率。

  潍柴动力估值中枢有看向国际程度围拢

  美国主要的重卡与发动机企业(帕卡和康明斯)的收好、收好与股价上涨的主要因为包括:1)凝神于产品与技术的改善;2)升迁盈余能力;3)偏重解放现金流以及分红。吾们认为,中国重卡走业竞争格局趋于安详,龙头公司收好与收好安详性添强,异日能够维持较高的现金流和ROE程度,以前大幅周期震动带来的估值折价有看逐步消逝,估值中枢有看逐步升迁。

  调整盈余展望,升迁评级至“买入”

  吾们重新分析了重卡市场需乞降公司的盈余展望。吾们展望2020-2022年中国市场重卡销量112/110/110万辆,展望公司2019-2021年收好99/106/110亿元(别离下调3/5/7%)。参考可比公司2020年平均PE估值约14.9x,考虑到公司现金流强劲和约50%的分红比例,给予公司A股2020年15-16xPE估值,现在的价区间20.01-21.34元(前值14.00-15.40元),上调评级至“买入”。

  风险挑示:重卡销量不敷预期;公司收好率不敷预期。

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义务编辑:马婕


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